crisis mundial

Crisis mundial: Período de estancamiento de la economía mundial. En octubre del 2008 se inició una en Estados Unidos que hasta la fecha no ha culminado.

“Puede que apliquemos elevación de encaje”

SE preguntó al presidente del BCR sobre las críticas a su gestión, y él justificó el proceder del banco central ante la crisis; y además explicó sus principales consideraciones para el futuro retiro del estímulo monetario. También planea dinamizar el mercado hipotecario con bonos cubiertos, aun a riesgo de una mayor volatilidad cambiaria, con la esperanza puesta en la desdolarización.  

POR HÉCTOR COLLANTES

¿Cómo pueden interpretarse las críticas que hizo la ministra Mercedes Aráoz sobre la falta de coordinación entre política monetaria y fiscal?

Con ocasión de la crisis se creó una comisión con la SBS, el BCR y el MEF que se reunía cada 15 días. Ahora con la ministra Aráoz, se retomó una reunión quincenal con las personas que tienen relación con el manejo de la política económica. Esta era una tradición que tenía 20 años y es bueno que se haya retomado.

Sin embargo, lo conveniente típicamente es que el BCR no hable de política fiscal y el MEF no hable de política monetaria para evitar conflictos innecesarios.

Ella recogió las críticas a la demora en la reducción de la tasa de interés de referencia…

Después de la caída de Lehman, hubo una fuga de capitales hacia EEUU, el mercado que se percibía como el más seguro. Incluso hubo un cambio en los portafolios de los agentes domésticos. La presión alcista en el tipo de cambio fue de tal magnitud, que llevó a que tuviéramos que vender, entre dólares y papeles indexados al dólar, más de US$10,000 millones. Sí, teníamos US$36,000 millones en reservas internacionales, pero si vendíamos US$10,000 millones más y se bajaba la tasa de interés, luego tal vez se habría tenido que subirla. Lo que no se comprende es que un banco central tienda a sobreponderar los riesgos.

¿Cree que esa fue una crítica generalizada?

En general se reconoce que el BCR ha actuado bien durante la crisis mundial. Se considera que somos uno de los bancos centrales que mejor ha enfrentado la crisis.

Tan pronto se estabilizó el tipo de cambio fuimos agresivos en la reducción de la tasa de interés de referencia. Lo que molesta es el desconocimiento enorme de las otras acciones que se han tomado, como la fuerte y rápida reducción del encaje. Asimismo, los préstamos a los bancos a un año fueron introducidos en octubre del 2008 y en Chile, país que supuestamente tuvo una política más agresiva, recién en julio del 2009. Hemos inyectado liquidez por más de 9% del producto. Nuestro país fue el único de América Latina que en el cuarto trimestre del 2008 no experimentó una contracción del crédito, sino un crecimiento crediticio vigoroso. Las personas a veces tienden a negarse a ver los números y a entender las particularidades de un país dolarizado.

¿Cómo explicaría al público la demora en el descenso de tasas de interés para consumo?

Lo que influye el BCR sobre esas tasas es muy poco. La baja en la tasa de interés sí influye en el costo de “fondeo”. En el caso del crédito de consumo a la microempresa son más importantes los costos administrativos y la percepción de riesgo. Cuando baja de 4% a 1% la tasa de interés no se espera que vaya a cambiar sustancialmente el costo de un crédito de consumo o un crédito a la microempresa. Ahí se necesita, más bien, mejorar los sistemas de información, reducir los costos de procesamiento de esos créditos y, a la larga, incrementar la competencia.

¿Cómo ha sido su propuesta para ampliar el mercado de hipotecas con nuevos instrumentos de renta fija en soles?

Hemos auspiciado un seminario amplio con gente de fuera, AFP, fondos mutuos, bancos, compañías de seguros de vida y consultores. Expertos pagados por el FMI y otras instituciones elaboraron un proyecto inicial de bonos hipotecarios cubiertos que ya lo tiene la SBS, el MEF y que ya ha recibido la opinión de la Asociación de Bancos por lo que esperamos que salga rápidamente. No sólo se permitiría que haya más instrumentos donde se pueda invertir, sino que va a facilitar un mejor calce para hipotecas en soles a largo plazo. Actualmente, los plazos a tasa fija de las hipotecas no son tan largos, típicamente en los primeros cinco años se mantiene la tasa fija y luego la tasa Limabor. Esto introduce potencial al riesgo, no sólo al que toma créditos hipotecarios, sino para las instituciones financieras que los otorgan. Es preferible calzar una tasa de interés fija a largo plazo. Otra cosa que ayudaría a ampliar el mercado de instrumentos es una curva para que pueda haber swap de tasa de interés variable con tasa fija. Está viniendo una misión del Fondo Monetario Internacional (FMI) este mes para ver cómo desarrollar el mercado monetario, de repos y la curva swap.

¿Introducirán estas medidas un riesgo de mayor volatilidad en el tipo de cambio?

Estamos conscientes de que, si el mercado de los bonos hipotecarios cubiertos se desarrolla, ya habría un papel importante de bajo riesgo donde pueda parquearse el dinero que viene de afuera. Hasta ahora hemos podido intervenir exitosamente para evitar cambios bruscos del tipo de cambio porque el dinero que viene de fuera no tiene dónde estacionarse. El mercado de bonos del tesoro no es tan profundo ni tan líquido como en otros países vecinos. El único mercado líquido que tenemos es el mercado de papeles del BCR, el cual, junto a los depósitos en las instituciones bancarias más sólidas, podemos controlar cuando deseemos. Casi la única presión que nos dificulta por su volatilidad es la de los forwards y la de los cambios de los portafolios de los grandes agentes domésticos.

Nosotros no tenemos problema con las inversiones en el exterior de las AFP a pesar de que están comenzando a ser muy grandes, pues manejan actualmente alrededor de US$25,000 millones. El problema es que se pueden pasar de dólares a soles y de soles a dólares bruscamente. Si dentro de 11 meses a las AFP les asusta un potencial candidato a la presidencia pueden volcarse a dólares, presionando a un alza excesiva del tipo de cambio. Sus incentivos apuntan a maximizar el rendimiento de sus fondos, no el de la estabilidad macroeconómica. Esta posible volatilidad, cuando todavía tenemos 50% de créditos en moneda extranjera, es peligrosa. Felizmente, este proceso de desdolarización está continuando y en cuatro o cinco años tal vez ya no sea una preocupación.

¿También descendería para entonces la frecuencia de las intervenciones cambiarias?

El problema es cuándo va a desaparecer la idea del dólar de la memoria de la gente. Felizmente, la desdolarización financiera sí está marchando más rápidamente. En todo caso, independientemente de eso, de acá a seis años será más difícil que el BCR intervenga para reducir la volatilidad del tipo de cambio debido al mayor desarrollo esperado del mercado de capitales.

¿Se llegaría al rango meta de inflación?

Estaremos muy cerca de la meta. No vemos un crecimiento muy vigoroso de demanda en el corto plazo ni vemos una repetición del ciclo de precios de soft commodities con el trigo, maíz, soya creciendo fuertemente como pasó entre finales del 2007 y agosto del 2008.

¿Teme un rebrote en la inflación mundial tras la gran expansión monetaria?

No veo un patrón de crecimiento fuerte de inflación en el mundo. Incluso se está hablando de una situación en EEUU similar a la de Japón en los noventa; es decir, un escenario donde los niveles de inflación y crecimiento son bajos. Incluso el mayor administrador de fondos de renta fija en el mundo se colocó largo en Bonos del Tesoro apostando a que la tasa de interés de largo plazo no va a subir. Personalmente no comparto ese escenario, creo que puede haber una recuperación más rápida de la demanda americana y en consecuencia el inicio de presiones inflacionarias antes de 30 meses.

¿Vendrá pronto el retiro de los estímulos monetarios en el mundo?

Supongo que habrá un sesgo en la Reserva Federal (FED) a demorarse un poco en subir la tasa de interés pues Ben Bernanke ha estudiado mucho la Gran Depresión y sabe los riesgos de tomar medidas muy tempranas. La inflación inclusive podría, por un corto periodo, llegar a 4% o 4.5% antes de tomar medidas.

¿Cómo será el retiro de estímulos monetarios en el Perú?

La recuperación en el Perú y en muchos mercados emergentes va a ser más rápida que en países más desarrollados. Consecuentemente, el retiro de estímulos monetarios va a ser anterior a la acción que ellos tomen. Si es así, comenzar a subir la tasa de interés puede traer un flujo de capitales muy fuerte, por ello puede –y lo pongo como interrogante– que en vez de subir la tasa de interés, también apliquemos elevación de encaje, pues así se evita que suba tan fuerte el rendimiento de los activos financieros en soles al mismo tiempo que se frena un crecimiento excesivo de los créditos.

A propósito de la fallida reforma institucional en el nombramiento de directores del BCR (SE 1173, 1200, 1201, 1202) ¿Por dónde debe ir la discusión hacia su mayor independencia?

Yo creo que al país le falta consolidarse institucionalmente en general. Hemos tenido nosotros la suerte de haber introducido la meritocracia hace casi cuarenta años. Este criterio debería aplicarse a toda la administración pública. A veces nos encontramos con normas que quieren regirnos bajo el servicio civil público aplicando un mismo esquema en vez de criterios generales.

SUMILLA

“Lo que no se comprende es que un banco central tienda a sobreponderar los riesgos”

Fuente: BCR